维修网点

老板电器渠道深耕促成长

2011-05-06

发展战略明晰,专注主业的老板电器是国内厨房家电领域的龙头企业。公司主营产品包括吸油烟机(收入占比54%)、燃气灶(收入占比30%)、消毒柜(收入占比10%)以及小家电(收入占比6%)。未来几年,公司将专注于油烟机、燃气灶以及消毒柜三种厨房家电,通过产能扩张和渠道的下沉来获得销售规模的扩张,在稳定一二线城市市场的同时,确立三四线城市高端品牌的定位;并通过低端品牌?名气厨房电器来拓展三四线城市的市场。随着销售渠道的拓展和销售规模的扩大,公司具有通过收购来拓展品牌层级的可能性。
渠道优势尽显——让利渠道商,多种渠道并行下的渠道下沉。老板电器与渠道商实行互利共赢的机制,在确保55%左右毛利的情况下,充分让利渠道商:
(1)代理商通过银创投资公司间接持有老板电器2.23%的股权。
(2)老板电器吸油烟机出厂价仅1200 元,而终端销售均价3000 元,为渠道商提供了充分的盈利空间。老板电器的销售渠道主要由KA、专卖店、地方通路和地方百货、工程项目和电子商务以及直销组成,占比分别为50%,15%,15%,10%和10%。未来几年,专卖店和工程项目渠道的销售占比将快速成长,预计会逐步达到20%和15%。专卖店将以40%的速度扩张,带动公司产品在三四线城市销量的快速增长。
销售规模快速提升,盈利能力基本维稳。2012 年募投项目达产后,公司吸油烟机产能将从40 万提升至105 万,燃气灶从35 万提升至75 万,消毒柜从8.5 万提升至18.5 万。考虑到公司产品的需求状况,预计销量将与产能协同发展。由于公司产品具有较强的定价能力,新品的推出将保持较高的毛利水平,因此我们预计公司未来几年的毛利率将基本维稳。
投资建议。我们看好渠道下沉和拓展给公司业绩带来的提升,预计2010-2012 年公司收入增长率分别为31.8%,37.4%,44.5%,EPS 分别为0.83,1.12,1.51。给予2012 年28 倍PE,目标价42 元,给予增持-A 的投资评级。